深化油氣體制改革意見望年內(nèi)出爐 五股可布局

　　隨著陜西省“氣化陜西”的持續(xù)推進(jìn)，陜西省天然氣消費未來5年能夠維持在CAGR=15%左右的復(fù)合增長率，我們預(yù)計陜天然氣在管道氣供應(yīng)方面可以維持每年13-15%的收入增長。

　　管輸價格下降空間不大。2015年陜西省下調(diào)非居民天然氣管輸價格10%后，陜天然氣的管輸價格平均為0.21元左右，在全國屬于較低的省份，輸配價格向下概率不大。

　　城市燃?xì)獠季謳永麧櫬士焖偬嵘?。陜天然氣通過控股與參股，在全省107個區(qū)縣城市氣化市場占有率已達(dá)26%，母公司控股的渭南天然氣未來也有望并入上市公司，進(jìn)一步提升公司城市燃?xì)馐袌龇蓊~，帶動公司利潤率快速提升。

　　盈利預(yù)測與估值

　　預(yù)計公司2016-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入78.1、89.0、100.6億元，同比增長15%、13.9%、13.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.38、7.19、8.43億元，同比增長8.8%、12.7%、17.2%，EPS分別為0.57、0.65、0.76元。

　　對比行業(yè)可比公司估值與公司的歷史估值，陜天然氣未來三年復(fù)合增速快、資產(chǎn)質(zhì)量好、估值水平幾近歷史最低，股價存在修復(fù)空間。我們給予公司6個月目標(biāo)價13元，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:天然氣銷量不達(dá)預(yù)期，管輸毛利下行速度加快。

　　深圳燃?xì)?9.33 -0.43%,買入):再度推出股權(quán)激勵計劃，樹立國資公用事業(yè)激勵典范

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　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：徐闖 撰寫日期：2016-08-09

　　氣價下調(diào)對量的影響顯現(xiàn)，價.量雙拐點驅(qū)動業(yè)績提升。15年11月，國內(nèi)非居民天然氣門站價大幅下調(diào)0.7元/方，其對天然氣消費量增長的驅(qū)動影響逐步顯現(xiàn)。上半年公司銷售量8.93億立方米，同比增長20.32%，創(chuàng)歷史新高。深圳地區(qū)天然氣銷售6.41億立方米，同比增長2140%，其中電廠氣2.02億立方米，同比增長50.48%。深圳以外地區(qū)銷售氣量2.52億立方米，同比增長17.75%。我們認(rèn)為，深圳用氣基數(shù)仍然偏低，目前珠三角地區(qū)天然氣供需格局扭轉(zhuǎn)，燃?xì)庀M量增長空間巨大，預(yù)計16年全年公司氣量增長有望突破20%。

　　華安公司石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)扭虧為盈，大幅提升業(yè)績。上半年公司收購華安公司30%的股權(quán)，實現(xiàn)全資控股。上半年液化石油氣批發(fā)銷售27.94萬噸，完成全年35萬噸的經(jīng)營計劃的94%。15年華安公司虧損1.4億，主要由于油價大跌、存貨時滯，造成成本倒掛。隨著國際油價企穩(wěn)，上半年石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)計全年華安公司可為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量達(dá)到近1億元。

　　再度推出股權(quán)激勵計劃，樹立公用事業(yè)公司激勵典范。公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予的限制性股票數(shù)量為3219萬股，占公司股本總額21.79億股的1.48%。激勵對象總?cè)藬?shù)為319人，包括董事、高管、中層管理人員以及部分三級機(jī)構(gòu)核心管理骨干等。授予價格為4.57元/股，24個月后分批解鎖。解鎖條件包括凈資產(chǎn)收益率(不低于10%，不低于同行業(yè)上市公司平均值)、扣非后的凈利潤增長率(17-19年分別比15年增長20%、30%、40%)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(不低于20次及同行業(yè)上市公司平均值)o早在2012年3月，公司曾推出股權(quán)激勵計劃，其行權(quán)條件為2012-2015年扣非凈利潤分別比2011年增長不低于50%、75%、100%。由于公司2015年度業(yè)績未達(dá)到股權(quán)激勵計劃的業(yè)績考核條件，因此激勵對象獲授的第三個行權(quán)期對應(yīng)的股票期權(quán)作廢。此次股權(quán)激勵計劃激勵范圍更廣，行權(quán)條件有所放寬，為公司業(yè)績長期、持續(xù)發(fā)展奠定人力資源競爭優(yōu)勢(愛基,凈值,資訊)。

　　作為國資公用事業(yè)上市公司，積極推動股權(quán)激勵樹立國企改革良好示范。

　　未來業(yè)績看點:終端氣價降幅小于門站價降幅，盈利能力持續(xù)改善。15年11月深圳發(fā)改委發(fā)布調(diào)價通知，深圳工商業(yè)用氣最高限價下調(diào)0.23元/方，下調(diào)幅度為4.79%，遠(yuǎn)小于門站價下調(diào)幅度24.3%。西二線已經(jīng)成為公司氣源的主要增量來源，西二線單方氣購銷價格最大差值從之前的1.92元增加至目前的2.39元。終端和門站價調(diào)價降幅差距將直接驅(qū)動盈利水平的提升，公司亦可靈活調(diào)整終端價格進(jìn)行市場拓展以獲取更高收益。

　　經(jīng)營凈現(xiàn)金流改善明顯，多元融資驅(qū)動外延布局值得期待。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，資本開支壓力逐步釋放。公司資產(chǎn)負(fù)債率僅52%，憑借優(yōu)質(zhì)資信滾動發(fā)行低成本短期融資券和公司債，很好的控制財務(wù)費用并推動外延投資布局。公司創(chuàng)新并購模式成立燃?xì)饣?，外延投資有望成為新的業(yè)績增長點。

　　盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計公司16-18年凈利潤分別為9.4、10.66、12.64億元，EPS分別為0.43、0.49、0.58元。目前股價對應(yīng)PE分別為21.2、18.6、15.7倍。我們認(rèn)為，天然氣價、量雙重拐點顯現(xiàn)，燃?xì)夤举Y本開支下降，盈利水平將持續(xù)提升;持續(xù)股權(quán)激勵為公司業(yè)績長期、持續(xù)發(fā)展提供制度保障;此外公司積極通過短融等多種融資工具降低財務(wù)成本，外延投資值得期待，繼續(xù)“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:液化石油氣價格波動風(fēng)險，外延并購低于預(yù)期，燃?xì)庑枨蟪掷m(xù)低迷。