做多卷螺價差的可能與風險

    螺紋鋼與熱軋板卷因為制造工藝及使用上的差異，在現(xiàn)實中產(chǎn)生較為明顯的價差。而價差的存在就給市場帶來可能的無風險套利機會。進入5月份之后卷螺價差出現(xiàn)快速下調(diào)的情況，期貨端卷螺價差已經(jīng)創(chuàng)出新低。那么在期貨主力合約上是否存在做多的機會?而時間的周期上也是是否給出機會。

    一、卷螺價差的產(chǎn)生理論依據(jù)

    從生產(chǎn)工藝上講，螺紋鋼是以方坯為原料，由小型軋機生產(chǎn)的帶肋鋼筋，主要用于房地產(chǎn)、基建，包括房屋、橋梁、道路等土建工程建設等公用設施;而熱軋卷板是以板坯為原料，經(jīng)加熱爐加熱后由粗軋機組及精軋機組軋制成的帶鋼，一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板，用于冷軋軋機、汽車、船舶等制造行業(yè)，而汽車用鋼中冷軋和熱軋又占據(jù)較大比例，所以可以將汽車產(chǎn)銷作為代表熱軋下游需求變化的一個重要指標。

    從生產(chǎn)成本來看，由于熱卷生產(chǎn)線相比螺紋鋼生產(chǎn)線具有投入大、軋制成本高及設備維護費高的特點，一般認為熱卷要比螺紋鋼成本高200—300元/噸。但從歷年現(xiàn)貨的表現(xiàn)來看，兩個品種的價差并沒有表現(xiàn)出成本差值的恒定約束。因此我們將卷螺價差的中值定在250元/噸。

    二、期現(xiàn)貨卷螺價差的擺動規(guī)律

    現(xiàn)貨層面，熱卷與螺紋鋼價差存在很大的彈性，以上海地區(qū)螺紋鋼與熱軋卷板為例，我們統(tǒng)計了2006年以來的相關(guān)數(shù)據(jù)，低點可以在-500至-300點的區(qū)間波動，高點最大價差可以觸及800點，上下極值約有900點的波動區(qū)間。

    從期貨層面上看，熱軋卷板期貨上線交易較晚，2014年3月21日正式上線交易，從已有的期貨數(shù)據(jù)來看，期貨產(chǎn)品價格（主力合約）差的擺動要遠遠小于現(xiàn)貨。期貨卷螺價差最高值在2014年12月初為481元/噸，2017年一季度之前最低值為-52元/噸，進入5月份之后卷螺價差快速下探，5月10日最低值到-160元/噸。

    從其現(xiàn)貨價差的變動情況來看盡管期貨產(chǎn)品價差的波動空間較小，但也提供了可進行套利的基礎(chǔ)條件。

    從數(shù)據(jù)的分析結(jié)果來看螺紋鋼價格漲跌變化和熱軋價格漲跌變化會引起卷螺價差的變化：螺紋鋼價格劇烈上漲時，卷螺價差下跌;熱軋價格劇烈上漲時，卷螺價差上漲。當螺紋鋼和熱軋變動劇烈時，卷螺價差亦增大。

    而從季節(jié)性因素上來看，卷螺價差的變化并沒有顯著的季節(jié)性特征，在圖2中我們拋出了2008年極端的變化情況，從觀察來看每年的5-6月份卷螺價差大概率向下驅(qū)動而每年的11月至元旦前后向上的概率較大。這兩個時間段恰好重疊兩個品種淡旺季的交替時間。以11月份到元旦前后為例正好是年內(nèi)汽車產(chǎn)銷的旺季，對板材的需求拉動較為明顯，而螺紋鋼需求減弱的動態(tài)期，二者共同驅(qū)動下使得熱卷與螺紋鋼價差有個明顯走高的過程。

    三、期貨端做多卷螺價差的可行性與風險

    目前國內(nèi)期貨端卷螺價差已經(jīng)低到極值，繼續(xù)下跌的空間仍然存在，主要是基于當前汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的疲軟而言。從已公布的數(shù)據(jù)看，4月份汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢，汽車行業(yè)作為主要板材消費行業(yè)，其行業(yè)發(fā)展態(tài)勢較去年有明顯的下降。因此從需求端看，板材趨弱的態(tài)勢還將持續(xù)。另外從供給商看，進入傳統(tǒng)的檢修月份，國內(nèi)板材產(chǎn)線檢修消息也相對偏少，僅有沙鋼在5月中旬進行例行檢修，影響產(chǎn)量也僅有65萬噸左右。對市場的供應影響非常有限。國家的供給側(cè)改革雖然在很大程度上影響了鋼鐵行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)，但絕大多數(shù)還是影響螺紋鋼型材等產(chǎn)品，對板材產(chǎn)品影響甚少。另外加上目前在建及新投產(chǎn)的鋼鐵項目多數(shù)也已板材為主，板材的供給量未見減少反而呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。

    從供需結(jié)構(gòu)上看，雖然熱軋的供需壓力仍然比較大，價格大的趨勢會以向下調(diào)整為主。但同樣螺紋鋼也處在下跌的通道當中，建筑鋼材的主要下游房地產(chǎn)行業(yè)所面臨的形勢更加煙具，在上半年盡管沒有出現(xiàn)房價的大幅回落，但房地產(chǎn)的周期已經(jīng)是轉(zhuǎn)向空方，后期所面臨的調(diào)控壓力也會越來越大，下半年開始房地產(chǎn)市場或出現(xiàn)顯而易見的投資下降。代表即時消費的房地產(chǎn)建設力度將會出現(xiàn)明顯減弱。由需求所引起的價格下跌或持續(xù)到二季度末。

    而對于卷螺價差則可能出現(xiàn)兩種狀態(tài)，一是卷螺價差繼續(xù)下跌但下方空間有限，二是在期貨價差創(chuàng)新低的情況下，卷螺價差向上修復的概率要更大一些。盡管現(xiàn)貨上卷螺之間的價差極值仍沒有出現(xiàn)，但考慮到期貨端的特性，做多卷螺價差或者準備做多卷螺價差是合適的。但前提條件是在保證資金安全可空的條件之下。

    再上一個主力合約1705中，由于螺紋多空雙方力量對比懸殊，臨近交割空方喪失掌控權(quán)導致多逼空，空方無奈平倉出局導致卷螺價差達到-873元/噸（截止到5月10日）。目前根據(jù)上海期貨交易所公布的螺紋鋼日倉單僅有天津中儲南倉的2146噸，而目前RB1705合約的持倉量則有10560手。未來幾天1705合約的價格走勢或超出市場預期，年前大部分人期盼的4000點或能實現(xiàn)。