招商證券策略周報：冷靜對待市場反彈

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新浪財經(jīng)客戶端：證監(jiān)會新政激活A(yù)股 IPO改革八大關(guān)鍵詞

　　招商證券[微博]

　　財政存款集中投放、資金面風(fēng)波暫時平息，市場表現(xiàn)出反彈欲望；考慮到稅收再度集中上繳、節(jié)假日現(xiàn)金備付需求增加等情況，基礎(chǔ)貨幣投放及貨幣乘數(shù)在 1 月份都面臨下行風(fēng)險，制約反彈力度；經(jīng)濟基本面在利率高企、地產(chǎn)調(diào)控、基建無力等沖擊下也缺乏上行動力；周期股大盤股難有表現(xiàn)、小盤和成長的機會需等待新三板和 IPO 開閘沖擊過后、長期堅持大眾消費和醫(yī)藥。

　　本周精典：

　　上周周報我們重點從基礎(chǔ)貨幣投放的角度對年關(guān)的資金面情況進行了較為細致的分析，本周我們在上述分析的基礎(chǔ)上通過對貨幣乘數(shù)的分析來對明年廣義貨幣的供應(yīng)給出預(yù)判。

　　研究表明，目前我國貨幣乘數(shù)的波動受法定準(zhǔn)備金比例r的影響最大，然而由于我們并不認(rèn)為明年的貨幣政策會出現(xiàn)較為明顯的松動，因此，我們認(rèn)為貨幣乘數(shù)在明年也不會出現(xiàn)大的上升。從季度間來看，由于年底不僅商業(yè)銀行有考核壓力、普通居民對現(xiàn)金的需求也會增加，c、e的下降會帶動貨幣乘數(shù)的下降，加劇1月份出現(xiàn)的流動性壓力。

　　此外，我們在研究中發(fā)現(xiàn)，由于我國之前的經(jīng)濟繁榮依賴于貨幣擴張及由此帶來的投資活躍，因此我國貨幣乘數(shù)長期以來的波動與經(jīng)濟景氣程度的變化呈現(xiàn)出非常顯著的正相關(guān)性，并表現(xiàn)出一定的領(lǐng)先性。然而，2008年以來，經(jīng)濟景氣復(fù)蘇/變?nèi)鯇τ谪泿懦藬?shù)上升/下降的反映開始變得遲緩，并且，兩者的波動中樞都趨于下降。這意味著，伴隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的展開，經(jīng)濟發(fā)展對于貨幣/投資擴張的依賴度有所降低。短期來看，由于我們并不認(rèn)為明年的貨幣政策會出現(xiàn)較為明顯的松動，因此對于明年經(jīng)濟復(fù)蘇的形勢也不宜樂觀；而長期內(nèi)，由于我國經(jīng)濟仍處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，GDP增速的中樞仍處于緩慢下臺階之中。

　　結(jié)論：

　　由于財政存款開始集中投放，加之央行24日在公開市場重啟7天期逆回購操作，年底前資金面風(fēng)波基本度過，市場表現(xiàn)出震蕩反彈的欲望。短期內(nèi)，流動性壓力暫緩之下，市場反彈熱情仍在；中期內(nèi)，經(jīng)濟復(fù)蘇與資金供給仍不容樂觀，估值和盈利都受到向下的壓力，A股市場難有系統(tǒng)性上漲機會，結(jié)構(gòu)性機會和主題投資仍是行情主體。風(fēng)格表現(xiàn)上，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)防范地方債務(wù)風(fēng)險，城鎮(zhèn)化會議也強調(diào)改變以往“大拆大建”的作風(fēng)，因此預(yù)計強周期股難有可持續(xù)的表現(xiàn)機會；相較而言，小盤股和成長股仍將表現(xiàn)有相對收益，但短期需靜待IPO開閘及新三板擴容沖擊影響消退后擇機布置。

　　配置：在風(fēng)險偏好回升之后，各項改革措施提供的炒作題材值得跟蹤；中期內(nèi)，建議堅定持有基礎(chǔ)消費如家電汽車、醫(yī)療衛(wèi)生養(yǎng)老等公共服務(wù)、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、智慧城市等，同時建議適度參與傳統(tǒng)行業(yè)如水泥、化工等因供需結(jié)構(gòu)改善而出現(xiàn)的脈沖式機會。