三因素致市場低迷 先破后立迎變局

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新浪財經(jīng)客戶端：證監(jiān)會新政激活A(yù)股 IPO改革八大關(guān)鍵詞

　　開源證券

　　近期市場再次低迷，上證指數(shù)又回到了2000點附近。究其原因，主要有三點因素。首先是幾個部門聯(lián)合規(guī)范影子銀行的措施，給市場融資方帶來短期陣痛；其次是市場對新股發(fā)行的資金分流仍然存在擔(dān)憂；最后是市場對地方政府債務(wù)風(fēng)險存在擔(dān)憂。

　　近幾年，信托業(yè)發(fā)展迅猛，短短幾年間信托規(guī)模由1萬億元上升到10萬億元，金融行業(yè)的影子銀行也發(fā)展迅猛。從市場上流行的信托產(chǎn)品收益率來看，大部分資金年利率在10%至12%以上，而實體經(jīng)濟融資方自身的年凈回報率至少在15%以上，才能承受這樣的資金成本。

　　但是，影子銀行業(yè)務(wù)中如資金期限錯配、放大杠桿、間接進(jìn)入高風(fēng)險業(yè)務(wù)等給未來金融市場的健康發(fā)展埋下隱患，間接扭曲了市場資金利率。一方面我國貨幣流通量一直偏大，另一方面，銀行業(yè)正常貸款業(yè)務(wù)不積極。這些都嚴(yán)重影響了實體企業(yè)的融資成本，在高息理財產(chǎn)品未爆發(fā)兌付風(fēng)險的情況下，市場錯把被扭曲的高利率當(dāng)成無風(fēng)險利率，對股票市場形成估值及回報率雙殺。

　　銀監(jiān)會規(guī)范四類影子銀行業(yè)務(wù)措施如果實施，短期來看，房地產(chǎn)、信托業(yè)等都會受到影響，可能會出現(xiàn)局部資金鏈斷裂及信用違約事件。但從長期來看，避免了市場中實際利率的扭曲，有利于提升股市吸引力。金融市場將是一個先破而后立的過程。

　　新股發(fā)行開閘后，1個月內(nèi)多家公司將上市。其實，這次新股發(fā)行制度改革，有許多不同以往的地方，市場還未體驗到其影響力。無論網(wǎng)下申購還是網(wǎng)上申購，均會對市場的存量資金造成一定影響，但并不會像市場擔(dān)憂的影響那么大，反而會引入大量場外資金介入。網(wǎng)上申購，既需要股票，還要有資金同時申購，在投資者不會“割肉”申購的情況下，一方面會鎖倉股票，另一方面會帶來新的場外資金進(jìn)場。機構(gòu)投資者在申請網(wǎng)下申購后，不能同時進(jìn)行網(wǎng)上申購。

　　最新公布的地方政府債務(wù)達(dá)到17.89萬億元，較上次公布的數(shù)據(jù)又有較大幅度的增長，引發(fā)市場的擔(dān)憂，其實，這又是一個被過度放大的恐慌。與國外消費型政府債務(wù)不同的是，國內(nèi)地方政府債務(wù)中86%用于城市土地儲備、城市軌道交通、水熱電氣等市政建設(shè)和高速公路、鐵路、機場等交通運輸設(shè)施建設(shè)的債務(wù)，不僅形成了相應(yīng)資產(chǎn)，而且大多有較好的經(jīng)營性收入；地方一般性財政收入的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中并不包括土地出讓金收入，該收入計入了地方基金專項收入。據(jù)統(tǒng)計，2013年全國300個城市土地出讓金總額為3.13萬億元。意味著17.89萬億元地方政府性債務(wù)中，17%為土地儲備資產(chǎn)。近期國家發(fā)改委擬定了六項措施，包括允許借新還舊、地方發(fā)債等，延緩了地方政府的短期還款壓力。

　　從上述情況來判斷，A股市場面臨著先破后立的環(huán)境，扭曲的市場利率被修正后，企業(yè)成本下降，估值上升，A股的吸引力增加。此外，證監(jiān)會已經(jīng)表態(tài)，正在會同相關(guān)部門制定措施，吸引保險資金、社保資金、企業(yè)年金、QFII等長線資金進(jìn)入A股市場，這更有利于提振股市信心。