投資增長乏力 2020年全球油氣市場將低位震蕩

侯明揚

摘要：2020年，油氣供需降基本維持平衡，國際石油公司繼續(xù)探索在能源市場的轉型發(fā)展。

2019年全球油氣上游市場回顧

1.國際油價走勢“一波三折”

2019年，在全球油氣上游市場多重因素復雜作用下，國際油價呈現(xiàn)“一波三折、寬幅波動”走勢，全年整體在40～80美元/桶區(qū)間震蕩。

第一季度前后，受沙特、俄羅斯等主要產油國堅決執(zhí)行減產協(xié)議等影響，國際油價從2018年末的低點反彈，呈現(xiàn)單邊上漲走勢，倫敦布倫特原油期貨價格于4月25日創(chuàng)下75.6美元／桶的階段性高點。其中，歐佩克和俄羅斯等其他產油國嚴格執(zhí)行減產協(xié)議，歐佩克減產執(zhí)行率為150%。5月沙特原油日產量965萬桶，遠低于該國在全球減產協(xié)議中承諾的目標日產量；俄羅斯5月原油日產量下降至1111萬桶，創(chuàng)2018年6月以來最低水平。此外，第一季度末美國宣布將取消八個國家及地區(qū)的豁免權，導致伊朗5月原油出口量大幅下滑至40萬桶/日。

但進入第二季度后半段，受國際貿易爭端加劇、全球經濟數據不佳、石油需求疲軟等因素影響，油價自5月后一路下跌，低至60美元/桶以下。其中，歐佩克和國際能源署等機構連續(xù)下調全球原油需求增長預期，美國特朗普政府在全球范圍內制造貿易爭端，給全球經濟帶來了負面影響，原油需求超預期走弱，導致油價大幅下跌。

第三季度，中美貿易爭端加劇，美國原油產量增長，國際油價繼續(xù)下跌，但是中東局勢緊張，沙特阿拉伯石油設施屢次遭受襲擊，其中，9月沙特阿美布蓋格煉廠和胡賴斯油田兩處石油設施遭到襲擊并引發(fā)火災，導致570萬桶/日原油（約占沙特石油日產能的一半和日出口量的三分之二）和20億立方英尺/日天然氣產品（約占沙特天然氣日產量一半）供應暫時中斷，引發(fā)國際社會震動；隨后，該公司生產恢復，國際油價繼續(xù)下跌。

第四季度，美國活躍石油鉆井數量降至2017年4月以來最低，美國原油庫存季節(jié)性下降，美中貿易關系出現(xiàn)緩和態(tài)勢，歐佩克和俄羅斯等產油國做出2020年加大減產力度的決定，國際油價再次出現(xiàn)緩慢但相對平穩(wěn)的上漲趨勢。

圖1 2019年國際基準油價走勢圖（單位：美元/桶）

資料來源：EIA

2.頁巖油持續(xù)影響全球原油供給

2019年，美國頁巖油產量持續(xù)增長，對全球原油供給產生直接影響。根據美國能源信息署統(tǒng)計，在二疊盆地等主力頁巖區(qū)帶產量增長帶動下，12月美國頁巖油產量已接近910萬桶/日水平，推動美國成為全球第一大原油生產國。美國頁巖油產量持續(xù)增長已對全球原油市場格局產生了重大影響。一方面，美國頁巖油與歐佩克和俄羅斯等傳統(tǒng)產油國在全球原油供給市場形成“零和博弈”，使國際原油市場在一定時期內出現(xiàn)供大于求的狀況，直接引發(fā)了2014年下半年以來的本輪低油價。另一方面，頁巖油支撐美國由全球最大的原油進口國向能源獨立逐漸邁進，也對全球油氣地緣政治格局產生了較大影響，可能增加中東等傳統(tǒng)油氣產區(qū)的地緣風險并使得全球原油市場供給不確定性增加。此外，頁巖油成功經驗的溢出效應，帶動了全球范圍內常規(guī)和非常規(guī)油氣田開發(fā)進一步向降本增效發(fā)展，也進一步擴大了世界油氣供給資源潛力。

不僅如此，隨著頁巖油開發(fā)在技術和管理兩個層面不斷取得進步，以及生產企業(yè)在經營策略上的持續(xù)調整，頁巖油產業(yè)已逐步進入“規(guī)模化”發(fā)展新階段。從頁巖油開發(fā)的角度看，技術進步為頁巖油“規(guī)?；遍_發(fā)提供了支撐，管理優(yōu)化為頁巖油“規(guī)?；边\營提供了保障。從公司經營策略的角度看，由于頁巖油單井生命周期內存在明顯產量遞減，頁巖油開發(fā)需要不斷鉆新井維持產量規(guī)模，石油公司也通過達到一定生產規(guī)模以保持頁巖油項目收益。事實上，?？松梨诤脱┓鹛m等國際石油巨頭已依托其上中下游一體化的全產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，以及抗風險能力更強的財務狀況，將頁巖油作為未來重要的產量增長區(qū)域，顯著提升了頁巖油行業(yè)集中度。

3.天然氣市場隱現(xiàn)“供過于求”

根據國際能源署估測，2019年世界天然氣消費增長約3%，低于2018年水平。據中國石化經研院《2020中國能源化工產業(yè)發(fā)展報告》分析，2019年我國天然氣消費量3025億立方米，比上年增長251億立方米，增速約9%，遠高于煤炭、石油等其他化石能源消費。

供給方面，隨著美國、加拿大、卡塔爾和澳大利亞等LNG出口產能擴張，國際天然氣市場供應充足，2019年世界天然氣供給能力有一定程度增長。此外，部分天然氣消費量和進口增長強勁的國家如中國、印度和巴基斯坦，正在改革其國內市場，在2019年對價格引導體系進行了多次完善，目標是進一步與國際市場價格接軌，并促進對國內生產的投資，也將帶動本國及全球天然氣市場供給。

價格方面，自2018年四季度以來，由于市場供應充足，區(qū)域價格差異急劇下降。但是由于價格存在明顯的季節(jié)性，亞洲現(xiàn)貨市場仍面臨較高的價格波動。國際能源署認為，液化天然氣貿易的擴大已經開始促使主要地區(qū)的天然氣市場價格逐步走向趨同。

投資方面，根據權威咨詢機構雷斯塔能源預計，2019年全球LNG新建投資將達到近1030億美元，創(chuàng)該行業(yè)迄今為止規(guī)模最大的年度投資記錄。其中，2019年上半年有3300萬噸的液化產能和290億美元的資本支出獲得批準，包括美國的Golden Pass液化天然氣項目、切尼爾位于美國的Sabine Pass T6項目和阿納達科位于莫桑比克的LNG開發(fā)項目等。另有超過7000萬噸/年的產能和700億美元的資本支出在2019年下半年得到批準，包括Venture Global公司在路易斯安那州產能規(guī)模1120萬噸／年的Calcasieu Pass項目、諾瓦泰克的北極液化天然氣二期項目及埃克森美孚和埃尼的莫桑比克LNG開發(fā)項目等。

4.上游投資增長保持較低水平

近年來，上游油氣投資增長乏力。根據伍德麥肯茲公司估算，2018年全球常規(guī)油氣勘探開發(fā)領域資本投資總量僅為3200億美元左右，為十年來最低水平；2019年上游投資水平較2018年增長有限，整體維持同一水平。影響近期上游投資較大幅度增長的因素包括以下幾個方面：

一是行業(yè)投資信心不足。一方面，經歷本輪低油價后，石油企業(yè)決策者普遍強調嚴守投資紀律，努力規(guī)避未來油價下跌對生產經營的潛在影響，使一批投資規(guī)模較小、經營周期較短但收益率較高的上游勘探開發(fā)項目更受青睞；另一方面，部分石油企業(yè)決策者對全球未來能源轉型前景的擔憂，也限制了其對油氣上游勘探開發(fā)的投資力度。

二是資本市場融資影響。在本輪低油價期間，油氣勘探開發(fā)上市公司遭受的沖擊較大。為穩(wěn)定企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)，油氣勘探開發(fā)上市公司通常選擇保持較好自由現(xiàn)金流、定期分紅和股權回購等手段，以吸引更多投資者購買并持有本公司股票。而在企業(yè)利潤水平一定的前提下，用于穩(wěn)定資本市場表現(xiàn)的投入增加，必將影響其在油氣上游領域的投資增長。

三是2019年部分產油國地緣風險增大。部分中東、北非和南美地區(qū)產油國地緣風險持續(xù)上升，影響相關區(qū)域油氣上游投資增長。其中，在中東，美國對伊朗制裁對該國石油工業(yè)影響較大，敘利亞內亂嚴重影響其油氣生產；在北非，也門內亂不止，嚴重影響油氣板塊正常運轉；在南美，委內瑞拉政局動蕩，油氣產量持續(xù)降低。

5.石油公司探索轉型發(fā)展

2019年，能源轉型仍是各類石油公司共同關注的重點。供給側“低碳化”和需求側“電氣化”發(fā)展是現(xiàn)階段能源轉型的重要驅動，而能源領域的技術進步則成為供需兩側發(fā)展質量持續(xù)提升的有效保障。在此背景下，國際石油公司繼續(xù)堅持探索在能源市場的轉型發(fā)展。

從發(fā)展戰(zhàn)略看，一方面，?？松梨凇⒌肋_爾等石油公司選擇了較為穩(wěn)妥的發(fā)展路徑，在穩(wěn)定主業(yè)、持續(xù)降低生產成本的基礎上，采取多種措施實現(xiàn)公司業(yè)務的低碳化，包括加強碳捕集與封存等技術研發(fā)及持續(xù)剝離油砂等“高碳”資產等。其中，?？松梨谠?019年投資6000萬美元持續(xù)加強儲電領域的碳捕集技術研發(fā)，重點集中在整體流程集成及碳捕集的大規(guī)模部署等。另一方面，部分石油公司則選擇更加積極的增長戰(zhàn)略，通過直接投資和與相關企業(yè)合作等方式，探索發(fā)展可再生能源及相關業(yè)務。殼牌公司在2019年收購了新能源充電樁和管理軟件開發(fā)商Greenlots公司，為進軍新能源汽車產業(yè)提前布局。

從選擇領域看，2019年國際石油巨頭均參與了碳捕集與封存相關領域投資。除此以外，殼牌是探索能源轉型領域最多元化的公司，參與了包括儲能、光伏發(fā)電、陸上風電、海上風電和生物質能等各類可再生能源投資；埃克森美孚僅參與了生物質能投資；道達爾、雪佛龍、BP、埃尼和挪威國家石油公司等，則根據自身特點有選擇的參與了部分可再生能源發(fā)展。

此外，部分亞洲石油公司2019年也加快了對能源轉型的應對與探索。其中，馬來西亞國家石油公司于4月以3.9億美元收購了總部位于新加坡的分布式光伏運營商Amplus，為探索進軍可再生能源市場鋪平了道路。

2020年全球油氣行業(yè)展望

1.油價上漲空間有限

全球原油市場供需基本面不支撐2020年國際油價大幅上漲。從供給角度看，近中期全球市場供應增長將有所放緩。首先，在2019年12月6日結束的本輪維也納會議上，沙特等歐佩克產油國和俄羅斯等非歐佩克產油國達成協(xié)議，為盡早實現(xiàn)全球原油市場上生產者、消費者及投資者的三方利益均衡，計劃將協(xié)議減產期限延長至2020年底，參與各方日均減產原油供給由原先的120萬桶提高至170萬桶?？紤]部分國家的執(zhí)行力水平，預計上述措施對全球油氣供給實質影響有限。其次，盡管隨著開發(fā)規(guī)模不斷擴大，美國頁巖油生產逐步從“甜點”區(qū)域向非核心區(qū)帶擴散，二疊盆地等主要頁巖油區(qū)帶開發(fā)將逐步面臨基礎設施、技術工藝、生產要素及原油品質等諸多方面的限制。但頁巖油生產商通過技術研發(fā)和管理創(chuàng)新，仍將努力保持頁巖油在全球油氣市場的競爭力。預計2020年美國頁巖油產量增速將有所放緩，但產量仍將提高。伍德麥肯茲公司預測，二疊盆地2020年頁巖油產量增長約50萬桶/日，低于2019年的70萬桶/日水平。

從需求角度看，一方面，世界經濟增長是影響全球原油需求的主導因素?，F(xiàn)階段，受全球性制造業(yè)低迷、逆全球化貿易爭端加劇和地緣政治緊張等諸多因素復雜影響，世界主要經濟體呈現(xiàn)普遍低迷狀態(tài)。根據國際貨幣基金組織預測，2020年世界經濟增長率約為3.4%，與2019年基本持平。在此背景下，預計2020年全球石油需求增長維持在1.2%左右，難有較大增長。另一方面，部分機構也認為電動汽車、共享汽車、自動駕駛等新能源終端及相關出行方式或將在2020對全球油氣市場需求產生更大、更直接的替代作用。其中，《金融時報》即認為，共享汽車、自動駕駛等未來中長期將減少私人汽車保有量并大幅提高道路交通效率，或對石油企業(yè)和油氣需求產生影響較大。

2.天然氣市場供給寬松

從石油公司的角度看，在中長期，國際石油公司均將天然氣視為能源轉型的重要過渡，普遍計劃增加天然氣業(yè)務占比。譬如，BP、道達爾公司已表示，計劃在2030～2035年間，將天然氣產量占比提升至60%左右；殼牌公司更是提出，2040年公司天然氣業(yè)務占比要提升至75%左右。但從實際形勢看，2019年各大石油巨頭天然氣產量在上游油氣總產量中占比均不足50%，為實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標，預計2020年國際石油公司天然氣供給仍將有一定增長空間。

從項目的角度看，2019年，全球新建LNG產能獲批創(chuàng)下歷史記錄；另據伍德麥肯茲公司預測，2020年仍將有數十項規(guī)模較大的LNG新建產能通過審批。近年來持續(xù)增長的LNG產能將在實際產量和預期兩側對全球天然氣供給產生影響，將使市場供應預期寬松。事實上，北美地區(qū)仍是2020年天然氣市場供給增長的熱點，預計僅LNG出口量即超過1000億立方米。

當然，盡管天然氣被公認為是面向未來的“過渡能源”，且新增發(fā)現(xiàn)規(guī)模較大，但經濟性明顯低于原油。伍德麥肯茲公司2019年對全球尚未達成最終投資決策的146個項目進行分析，原油項目平均單位凈現(xiàn)值約4.4美元/桶油當量，天然氣項目平均單位凈現(xiàn)值僅為1.3美元/桶油當量。

3.油氣投資維持低位

從石油公司的角度看，全球62家大中型國際知名石油公司2018年上游業(yè)務合計產生自由現(xiàn)金流超過200億美元，創(chuàng)歷史最高值，但平均內部成長性比率（即再投資率）2019年已處于2006年以來最低水平，預計2020年仍難以大幅提升，反映了部分石油公司內部“重分紅、輕投資”的做法。

從資本市場的角度看，在全球能源向低碳、可再生轉型趨勢下，相比油氣、煤炭等傳統(tǒng)化石能源，資本市場更看好光伏、儲能等新能源相關領域，同樣不利于石油企業(yè)上游投資增長。伍德麥肯茲公司估算，2020年全球上游油氣投資約為4500億美元，基本與過去兩年持平。其中，常規(guī)油氣項目勘探開發(fā)投資約占上述投資總額的50%左右；LNG相關上游項目投資較2019年增長較大，預計總金額將超過300億美元，較2019年增幅近50%；美國頁巖油氣投資較2019年略有降低，降幅在10%左右。

4.油氣勘探趨于活躍

據中國石油經研院等的統(tǒng)計數據，2018年全球勘探投資僅434億美元，處于十年內的低位；新增常規(guī)油氣可采儲量不足80億桶油當量，較2017年同比降低25%，仍處于歷史低位。同時，全球勘探活動出現(xiàn)主體集中的趨勢，2018年?？松梨凇P、殼牌和道達爾等國際石油巨頭通過油氣勘探獲取的新增發(fā)現(xiàn)占當年全球新增發(fā)現(xiàn)總量35%；全球獲得勘探發(fā)現(xiàn)最多的前10家石油公司合計占當年全球新增資源發(fā)現(xiàn)總量76%。在此背景下，2020年石油企業(yè)勘探活動有望“觸底反彈”，特別是在國際油價預期走勢低迷的環(huán)境下，加強勘探投入是實現(xiàn)石油公司資源獲取最重要的保障，且與花費較高溢價并購優(yōu)質油氣資源等方式相比，通過勘探活動直接獲取油氣資源儲量，對石油企業(yè)在相對較低油價水平下獲得較高收益具有積極意義。伍德麥肯茲公司預測，2020年全球將新完成500～600口勘探井，可能獲得超過150億桶油當量的儲量規(guī)模；預計非洲、南美和北極等區(qū)域或將持續(xù)有較多的油氣勘探發(fā)現(xiàn)。

5.油氣并購市場復蘇乏力

除通過勘探活動獲取油氣資源外，油氣資源并購交易市場也是石油公司獲取上游資源的重要途徑。而且，通過并購與剝離活動調整油氣資產是石油企業(yè)實施上游戰(zhàn)略調整最直接有效的手段，既能夠在短期內實現(xiàn)企業(yè)增儲上產，也能夠直接獲取接替領域和聚焦區(qū)域內的相關資產，還能夠通過剝離非核心資產及收購領先技術公司等實現(xiàn)降本增效。受國際油價等影響，2019年全球油氣資源并購市場走勢低迷，全年交易數量不足200宗，不足近十年平均數量的一半；交易總金額僅為1000億美元左右，為2005年來最低值。預計此趨勢2020年仍將延續(xù)，全球上游油氣資源并購市場復蘇乏力。

從區(qū)域上看，作為近20年來全球油氣資源并購市場最活躍的地區(qū)，北美油氣資源并購市場近期難以出現(xiàn)較大幅度增長。頁巖油方面，在連續(xù)數年持續(xù)大規(guī)模資本投入后，部分中小型石油企業(yè)面臨較大償付壓力，因此將經營重點轉向專注開發(fā)現(xiàn)有存量項目獲取經營性現(xiàn)金流，保障企業(yè)運轉，預期將降低其通過并購活動進一步擴大資產規(guī)模的能力。頁巖氣方面，受制于近年來維持低位波動的北美氣價，頁巖氣開發(fā)項目在資本市場上缺乏吸引力，預計2020年也難以有規(guī)模較大或數量較大的并購活動。而在北美地區(qū)外，國際油價難有較大增長的波動預期，也將使石油企業(yè)和資本市場在實施油氣資源并購決策時維持謹慎。此外，在國際能源市場面臨未來可再生能源強勁挑戰(zhàn)的預期下，石油公司面向未來的能源轉型探索，客觀上也將對油氣資源并購市場增長形成制約。

（作者單位：石勘院）