江蘇神通新增訂單再創(chuàng)新高,核電景氣向好驅動業(yè)績持續(xù)增長

2021年收入同比增長20.45%，歸母凈利潤同比增長17.30%

公司2021年實現營收19.10億元，同比增長20.45%；歸母凈利潤2.53億元，同比增長17.30%，業(yè)績增長主要系核電閥門及乏燃料后處理設備交貨量增加，能源行業(yè)對閥門和法蘭、鍛件的需求增加所致。2021年毛利率/凈利率為31.23%/13.27%，同比下降0.91/0.36個pct，主要系原材料價格上漲所致。2021年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為5.60%/4.45%/4.17%/0.56%，同比變動-0.84/-4.35/+0.08/-0.55個pct，公司整體期間費用率控制良好。公司經營性現金流凈額1.99億元，同比增長32.05%，回款良好。2022年公司經營目標為營收同比增長10%-30%，凈利潤同比增長15%-35%。

新接訂單再創(chuàng)新高，同比增長119.59%

分業(yè)務看，公司冶金/核電/能源/節(jié)能服務營收分別為4.88/5.05/5.71/1.10億元，同比變動-0.58%/+45.61%/+31.42%/-36.73%，冶金同比回落系雙控政策導致冶金項目開工延期；核電增長系核電閥門及乏燃料設備交貨量增加；能源業(yè)務增長系公司市場開拓效果顯現，銷量增加；節(jié)能服務同比下降主要系項目建設投資期長，部分高爐檢修及環(huán)保趨嚴導致限產。從訂單來看，公司2021年新增訂單50.33億元，同比增長119.59%，再創(chuàng)新高，主要系能源、節(jié)能項目訂單大幅增長，具體來看，核電（含R項目）/冶金/能源/無錫法蘭/瑞帆節(jié)能分別為7.50(2.07)/6.00/2.02/6.54/28.27億元，同比變動+14.50%/+3.45%/+32.89%/+34.29%/+576.32%。

核電轉向積極有序發(fā)展，預期公司深度受益

2021年國家新審批核電機組5臺，“十四五”規(guī)劃中提出核電轉向積極有序發(fā)展，核電預期形成批量化建設趨勢。公司作為核級蝶閥、球閥龍頭，市占率超過90%，預期公司深度受益。此外，我國乏燃料后處理迫在眉睫，市場空間廣闊，公司已切入乏燃料處理領域，在首個乏燃料后處理項目中已獲得約3.7億元訂單，第二個項目也在招標過程中，核電行業(yè)景氣向好疊加乏燃料空間廣闊驅動公司業(yè)績持續(xù)增長。

風險提示：核電發(fā)展政策變動；新業(yè)務拓展不及預期；原材料價格波動。

投資建議：公司為特種閥門龍頭，冶金能源業(yè)務穩(wěn)健增長，核電業(yè)務受益行業(yè)景氣度向好快速增長，同時公司通過“閥門管家”切入冶金通用閥門，并在節(jié)能、氫能閥門領域不斷有所突破?？紤]到疫情對制造業(yè)的影響，我們下調公司2022-24年歸母凈利潤為3.29/4.28/5.64億元（2022-23年前值3.92/4.80億元），對應PE 22/17/13倍，維持“買入”評級。