多氟多業(yè)績已現底部 創(chuàng)新驅動未來成長

中小板上市公司多氟多于10月23日發(fā)布了2013年三季度業(yè)績報告，公司今年前三季度營業(yè)收入為10.44億元，同比增長2.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為988.42萬元，同比下降82.32%，較中報92.08%的下滑幅度略有收窄。

我們認為，公司前三季度利潤仍出現大幅下滑的主要原因有兩個方面，一方面是由于公司主要產品氟化鹽市場繼續(xù)低迷，銷售價格和毛利率明顯低于去年同期；另一個主要原因是公司在今年上半年為與德國CHENCO公司技術合同糾紛案計提了1500萬元的預計負債。值得投資者注意的是，由于這1500萬元的預計負債并非實際發(fā)生的損失，僅是會計上出于謹慎性原則而作出的賬面處理，今后也很有可能全部或部分轉回形成未來某一期的利潤。如果剔除這1500萬元預計負債的影響，公司業(yè)績的實際下降幅度并沒有表面看上去那么嚴重。

氟化鹽最壞時期已過，

有助于公司業(yè)績觸底反彈

從市場價格走勢來看，國內氟化鹽價格在今年7月份達到了最低點，自8月份開始觸底回升，截至今年9月份，氟化鋁和冰晶石的價格分別為6680元/噸和4886元/噸，較7月份6400元/噸和4670元/噸的最低點分別上漲了4.38%和4.63%。氟化鹽價格回升一方面是由于目前的價格水平接近甚至低于多數廠商的完全成本，部分生產企業(yè)嚴重虧損，不得不關閉部分產能，從而導致供給量有所減少；另一方面是因為下游電解鋁行業(yè)開工情況好轉，對氟化鹽的需求有所回升。對此，業(yè)內普遍認為，已經處于周期性底部，未來進一步惡化的可能性極小，氟化鹽行業(yè)最壞的時期已經過去。

由于缺乏科學規(guī)范的準入條件和有效的退出機制，我國氟化鹽投資普遍過熱，國內部分低端鋁用氟化鹽產品裝置重復建設嚴重。截至2012年，全國鋁用氟化鹽總產能約為138萬噸/年，其中冰晶石產能為21萬噸，氟化鋁產能117多萬噸。2012年，全國氟化鹽企業(yè)產能利用率僅為48.3%；2013年1-9月份產能利用率進一步下降至45%，行業(yè)內多數企業(yè)巨額虧損，企業(yè)運行舉步維艱。

我們認為，氟化鹽目前所遇到的困境是其生命周期中必須經歷的階段，從長遠看并非完全是壞事。行業(yè)長期大量虧損必將加速行業(yè)內部優(yōu)勝劣汰，促進企業(yè)之間重組整合，將規(guī)模小、技術水平落后的生產企業(yè)淘汰出局，并延緩甚至阻止新資本的進入，一旦行業(yè)內只剩下3-4家大型企業(yè)的時候，整個行業(yè)就會步入良性健康發(fā)展軌道，企業(yè)也將獲得合理利潤。從實際情況看，經歷這兩年的洗禮之后，國內氟化鹽廠商已經越來越少，目前上規(guī)模的廠商僅剩15-20家，并且前5大廠商的產量占全行業(yè)總產量的比重達到了60%以上，預計未來兩年，行業(yè)集中度還將進一步提升。此外，下游電解鋁行業(yè)的加速集中和對環(huán)保要求的提高也將促使他們對氟化鹽的采購更注重供應商的技術水平、產品品質和企業(yè)規(guī)模，有利于進一步加速氟化鹽行業(yè)的集中進程。

多氟多是國內氟化鹽行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前的氟化鹽產能20萬噸，占全國產能的15%左右。為應對行業(yè)危機，成為行業(yè)整合的最后贏家，多氟多實施了多重應對策略。首先，公司順應國內電解鋁"西遷"趨勢，積極向西部地區(qū)擴張；其次，通過參股上游螢石企業(yè)提升螢石資源自給率，并緊鄰原材料產地新建產能，以降低生產成本；再次，通過技術創(chuàng)新，全國首家采用生產磷肥副產物氟硅酸鈉作為氟原料生產冰晶石，該技術不僅可以減少對螢石資源的依賴，還可有效降低冰晶石的生產成本。

六氟磷酸鋰產品全球性價比最高，

奠定公司未來成長基石

為進一步打開公司的成長空間，多氟多還在積極向鋰相關產業(yè)轉型，目前，除了氟化鹽外，多氟多的主要產品還包括六氟磷酸鋰、電子級氟化氫、氟化鋰、鋰電池等。其中六氟磷酸鋰已開始為公司大規(guī)模貢獻利潤，2012年銷售六氟磷酸鋰600噸左右，實現收入1.21億元，貢獻毛利7648萬元（毛利率超過60%），占公司全部毛利的29%。隨著公司六氟磷酸鋰募投項目在2013年底前完成投產，屆時公司的六氟磷酸鋰產能將達到2200噸/年，位居全球第一，該產品對業(yè)績的貢獻有望在2014年集中爆發(fā)。未來，公司還將視市場需求情況，繼續(xù)擴張六氟磷酸鋰的規(guī)模。

多氟多憑借強大的研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢，在國內率先實現了六氟磷酸鋰的產業(yè)化，成為國內第一家真正意義上實現六氟磷酸鋰外銷的企業(yè)。相對于國內外其他競爭對手，多氟多在六氟磷酸鋰領域有著明顯的成本和技術優(yōu)勢。在成本方面，多氟多擁有從螢石--高純氫氟酸--氟化鋰--六氟磷酸鋰--鋰電池完整產業(yè)鏈，六氟磷酸鋰主要原材料無水氫氟酸、氟化鋰等均能自產，極大地降低了公司六氟磷酸鋰的生產成本；在技術方面，公司是氟化鋰和無水氫氟酸領域國家標準制定的主持者，國內15%的六氟磷酸鋰專利由多氟多持有，是國內單一最大的專利持有方。憑借其突出的成本和技術優(yōu)勢，公司的六氟磷酸鋰產品已經做到全球性價比最高，產品已成功打入到比亞迪、杉杉等下游知名客戶中，目前，國內主要13家鋰電池電解液生產企業(yè)均已成為公司客戶。此外，國際上也已進入日韓供應鏈，未來有望占領全球1/3以上的市場份額。

需要指出的是，隨著產能的持續(xù)擴張，國內六氟磷酸鋰行業(yè)也面臨著短期產能過剩的問題，導致產品單價持續(xù)下滑，目前的價格已經降到12萬元/噸左右，未來還有可能繼續(xù)下降。我們認為，即使六氟磷酸鋰價格降到10萬元/噸，在其他競爭對手微利的情況下，多氟多仍然能夠憑借其突出的產業(yè)鏈成本優(yōu)勢獲得40%左右的毛利率水平，主要是因為隨著公司六氟磷酸鋰銷售量的增加，其單位成本也在降低。

此外，值得投資者關注的是，未來隨著新能源汽車發(fā)展的突破，將會極大地提升鋰電池及相關產品的需求，公司的動力鋰電池和六氟磷酸鋰很有可能迎來超預期增長。另外，借助其研發(fā)優(yōu)勢，公司還在積極研發(fā)含氟電子化學品、含氟液晶材料、含氟醫(yī)藥中間體、氟化石墨等技術含量極高的新型產品，其中部分產品已通過小試和中試，未來有望成為公司快速增長的新引擎。（深圳懷新企業(yè)投資顧問有限公司）